テザーが保有する米国債は1200億ドルを超え、ドイツを上回る規模になっています。2025年第1四半期の時点で、民間のステーブルコイン発行企業が世界で19番目に大きい米国債保有者になりました。
この動きが注目される理由は速度です。ステーブルコイン市場は2025年5月時点で2,510億ドル規模ですが、2028年までに2兆ドルに成長すると予測されています。スコット・ベセント米財務長官は公聴会で「ステーブルコインは米国債への需要を2兆ドル創出する可能性がある」と明言しました。
1ドルの移動が0.9ドルの国債需要を生む
バンク・オブ・アメリカの分析によれば、従来の銀行からステーブルコインに1ドルが移るたびに、約0.9ドルの米国債需要が新たに発生します。
2025年7月に成立したGENIUS法は、ステーブルコイン発行企業に対して発行額全額を1対1の比率で準備資産として保有することを義務付けました。認められる準備資産は現金か、満期93日以下の米国短期国債のみです。
発行企業は当然、利息が得られる国債を選びます。2025年3月時点の米国債利回りは4%台半ばで推移しています。ステーブルコイン保有者には利息を支払わないため、発行企業はこの差額を収益として得られる仕組みです。
24時間動くレポ市場が生む新しい流動性
従来の米国レポ市場は1日4兆から8兆ドルの取引量がありますが、週末は取引が止まり、決済や清算にも時間を要します。
ステーブルコインを基盤としたオンチェーンレポ市場は24時間365日稼働します。サークルは子会社のハッシュノートを通じてすでにオンチェーンレポ市場を試験運用中で、リップルも銀行ライセンスを申請している段階です。
オンチェーンレポ市場が拡大すれば、ステーブルコインの需要は急増します。レポ取引に必要な流動性がすべてステーブルコインで供給されるためです。短期国債を担保に流動性を調達するレポの性質上、国債需要も連動して増加します。
短期国債集中が金利変動リスクを抑える
ステーブルコインは満期93日以下の超短期国債のみを担保に使えます。短期国債への需要が集中することで、短期金利が安定する効果が現れます。
デュレーション（平均回収期間）が短いと、金利変動による価格への影響が小さくなります。デュレーション1年の債券は金利が1%上昇すると価格が約1%下落しますが、10年物は約10%下落します。この違いは大きいです。
国際決済銀行は「ステーブルコインがマネーマーケットファンドに匹敵する規模の資金プールとして、米国債市場の持続可能な需要層の役割を果たしている」と評価しました。民間のデジタル資産発行企業が、中央銀行や機関投資家と並ぶ国債市場の主要プレーヤーになったことを意味します。
中国と日本が減らした分を民間が埋める
米国は2025年に10兆ドル以上の新規国債を発行する予定です。一方で中国は保有額を継続的に減らしており、日本も金利上昇局面では売却傾向を示します。
従来の主要買い手が減少する中、ステーブルコインは新たな需要先として浮上しました。政府や中央銀行ではなく民間企業が、数千億ドル規模の国債を担保資産として保有する構造です。
2024年のステーブルコイン送金総額は27.6兆ドルに達し、ビザとマスターカードの決済額合計を上回りました。市場規模は2025年に4,000億ドルまで成長する見通しです。
まとめ
ステーブルコインの拡大は米国債市場の需要構造を根本から変えつつあります。1対1の担保義務化、レポ市場の24時間稼働、短期債への集中需要という3つのメカニズムが同時に作用し、民間部門が最大2兆ドルの新たな国債需要を生み出す可能性が開けました。
中国や日本といった伝統的な買い手が縮小する時期に、ステーブルコインがその空白を埋める形になっています。米国政府がGENIUS法を通じてステーブルコインを積極的に育成する理由はここにあります。