実は今、ステーブルコインの発行会社が米国債を買い占めていて、その規模が一部の先進国を超えています。
2025年10月時点で、ステーブルコイン市場全体の規模は3,000億ドルを突破しました。そのうち約1,785億ドル、全体の81.5%が米国債で運用されています。これは国別の米国債保有額ランキングで見ても上位に食い込む水準です。
法律が作り出した需要構造
2025年7月に米国で成立したGENIUS法が、この流れを決定づけました。この法律は、ステーブルコインを1ドル発行するごとに、1ドル相当の現金・93日以内の短期米国債・銀行預金のいずれかを必ず保有することを義務付けています。
発行会社の立場で考えると、選択は明確です。現金で保有すれば利息はゼロ。銀行預金も金利は低い。一方、短期国債なら安全性を保ちながら4〜5%の利回りが得られます。当然、国債を選ぶことになります。
テザーの事例が象徴的です。2025年第1四半期時点で、テザーが保有する米国債は約1,200億ドル。これはドイツの保有額1,114億ドルを上回ります。民間企業がG7の一角を超えたわけです。
成長スピードも尋常ではない
テザーとサークルを合わせた国債保有額は、2024年3月の910億ドルから2025年3月には1,283億ドルへと、1年で373億ドル増加しました。日本の保有額1,258億ドルを初めて上回った計算になります。
テザーは保有資産の80%以上を米国債などの伝統的資産に投資しています。この戦略により、2025年上半期だけで52億ドルの純利益を記録。これはブラックロック(31億ドル)やチャールズ・シュワブ(27億ドル)といった大手金融機関を上回る数字です。
銀行とは違う収益モデル
従来の銀行は預金を集めて融資で収益を得ます。一方、ステーブルコイン発行会社は集めた資金を債券市場で運用します。
具体的には、誰かがテザーに100ドルを預けると、テザーは100テザーを発行します。その100ドルで短期国債を購入し、そこから生まれる利息がそのまま収益になります。預金者に利息を払う必要はありません。
1,200億ドルを4〜5%で運用すれば、年間50〜60億ドルの利息収入が見込めます。リスクも最小限で、安定した収益構造が成立しています。
ドル覇権を支える新たな仕組み
トランプ政権がGENIUS法を推進した背景には、戦略的な意図があります。ステーブルコインの99%はドルに連動しています。市場が拡大すればするほど、ドルの使用範囲が広がり、米国債への需要も自動的に増える設計です。
最近、中国や日本など従来の米国債保有国が保有額を減らしています。2022年のロシア資産凍結以降、各国が米国債への依存度を下げようとしているためです。そんな中、ステーブルコイン発行会社は新しい大口需要先として浮上しました。
シティバンクとスタンダードチャータードは、ステーブルコイン市場が2030年までに1.6兆〜2兆ドル規模に成長すると予測しています。基本シナリオでも、発行会社の国債保有額は現在の5〜6倍、1.2兆ドルまで膨らむ可能性があります。
金融市場の構造変化
ステーブルコインの影響は、国債需要の増加だけにとどまりません。新しい形の民間通貨システムが形成されつつあります。
従来の金融システムでは、預金は必ず銀行という仲介者を経由しました。しかしステーブルコインはブロックチェーン上で直接取引されるため、送金や決済が格段に速く、コストも低い。国境もありません。
実際、2024年のステーブルコインの年間送金規模は約27兆ドルと推定され、これは同年のVisaとMastercardの決済額合計を上回ります。すでに従来の金融システムと肩を並べる規模に達しているのです。
流動性供給の新しい窓口
米国政府にとっても歓迎すべき展開です。2025年、米国は10兆ドル以上の新規国債を発行する予定ですが、従来の需要先だけではこの量を消化しきれません。
ステーブルコイン発行会社は短期国債を好むため、財務省としても扱いやすい。満期が短いため資金管理の柔軟性が高まり、市場状況に応じた迅速な対応が可能になります。
GENIUS法は、発行会社に毎月の準備金内訳の公開と年次外部監査を義務付けました。透明性が確保されることで市場の信頼が高まり、さらに多くの資金がステーブルコインに流入する流れが生まれています。
リスクも見逃せない
もちろん、課題もあります。ステーブルコインへの信頼が崩れれば、短期国債市場に深刻な影響が及ぶ可能性があります。
大規模な償還が発生すれば、発行会社は保有国債を急いで売却せざるを得なくなります。1,785億ドル分の国債が短期間で市場に放出されれば、短期金利が急騰し、市場全体が動揺するでしょう。
2023年のシリコンバレー銀行(SVB)破綻時、実際にこのリスクが現実化しかけました。USDC発行会社サークルの預金33億ドルがSVBに預けられていたことが判明し、USDCの価格が1ドルを割り込みました。サークルが週末に保有国債を現金化し、決済銀行を変更したことで事態は収束しましたが、潜在的な脆弱性が露呈した出来事でした。
国際決済銀行(BIS)をはじめとする研究機関も、ステーブルコインが短期国債市場の主要投資家になることでシステミックリスクが高まっていると警告しています。
グローバルな競争も激化
米国だけがステーブルコインに注目しているわけではありません。欧州連合は2024年からMiCA(暗号資産規制法)を施行し、域内決済においてユーロ以外のドル建てステーブルコインの使用を制限しました。自国通貨の主権を守るための動きです。
日本も対応を進めています。金融庁は国内でのステーブルコイン発行を認める法整備を行い、複数の企業が円建てステーブルコインの発行を検討しています。ただし、米国やEUと比べると規模や展開スピードはまだ控えめです。
問題は、ステーブルコインの99%がドル建てだという点です。市場が拡大するほど、他国通貨の影響力は相対的に縮小します。各国が自国通貨建てステーブルコインの育成を急ぐ理由がここにあります。
金融の新しい標準
ステーブルコインが国債市場の需要エンジンになったのは偶然ではありません。法的義務化、安定した収益構造、米国政府の戦略的支援が重なった結果です。
今後もステーブルコイン市場が成長を続ければ、短期国債市場の地形は完全に変わるでしょう。従来の国や機関投資家に加えて、民間のステーブルコイン発行会社が主要プレイヤーとして定着していきます。
すでにテザー1社の国債保有額がドイツを超えています。2030年には、ステーブルコイン発行会社全体の保有額が中小国を大きく上回る可能性が高い。
暗号資産がもはや独立した市場ではなく、伝統的金融システムと深く統合されつつあることを示す重要なシグナルです。金融の未来を占う変化といえるでしょう。
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